萝莉社区 国泰君安：新兴商场需求增速占优 家电龙头外洋商场份额有望进一步擢升

智通财经APP获悉，国泰君安发表研报称，2024年于今，好意思国、日本依旧是白电出口最为核心的商场，而从增速来看，新兴商场全面占优，即使剔除核心转口生意国度，拉丁好意思洲、东南亚需求增速依旧可不雅。此外，龙头公司外洋布局相对进修，分娩、研发、销售体系建筑完善，原土化处分团队磨合时辰较长。在新兴商场需求徐徐擢升的历程中，领有更大的契机已毕份额擢升。

内销：中期换新需求存量无虞。在国泰君安关于家电需求的测算框架中，在当下保有量擢升起间有限，地产销售未回暖的情况下，换新需求是影响总需求的核心身分(占内需结构的60-70%)。归来来看，对比有无补贴的两种情况，2024年国补关于白电三大品类增速拉动约5%；补贴拉动品类敷裕限度上，空调弹性最为彰着。悲不雅/中性/乐不雅假定下：白电三大品类空调/雪柜/洗衣机2025年内销增速区间辩认-5~0%/+5~10%/+10~15%；乐不雅假定下，若战略流畅，即2025年齿首平直连续同等力度补贴，强大下千里商场存量更新撬动后果或更好，如：灵验相连返乡过年破费需求。而悲不雅假定下，若战略续作时点后移至25Q2开动，那么25Q1内需将迎来高基数下的刺激真空期，需求波动将较彰着。

出口：新兴商场多点着花，龙头份额有望进一步擢升。空、冰、洗三大白电品类出口进修商场占比辩认为42%/56%/54%，其中空调出口相对漫步，冰洗则更依赖欧洲商场。而空、冰、洗出口好意思国商场占比辩认为11%/17%/8%。经测算萝莉社区，中性偏严慎预期下，2025年白电出口算计督察中个位数增长水平。空调、洗衣机(+6%)相对好于雪柜(+2%)。

龙头股息率上风仍在。参考白色家电II(中信)现时PE TTM水平为12.75X，处在近五年48.24%分位水平。瞻望后续估值核心有望上移：慎重筹谋布景下，龙头公司有望加大分成比例，安全建树的性价比进一步擢升。在严慎分成预期下，白电公司股息率基本齐能达到3%以上，龙头公司超4%，在手净现款含量充裕。

投资提议：国内以旧换新战略刺激下，龙头受益更为彰着，商场份额、结构擢升显耀。外洋面临涟漪的外部环境变化，朝上布局的龙头企业领有更强的顺应材干涉份额擢升契机。国泰君安看好龙头企业的筹谋踏实性与细目性。

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风险提醒：国补战略续作节律、力度不足预期；地产销售、完竣下滑传导压制家电销售；外部巨额老本波动影响企业盈利。

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